一．运作回顾

  一季度，自国内疫情全面放开以来，居民活动半径约束打开，经济生活稳步复苏，制造业和非制造业PMI指数快速修复。本季度初，基于经济基本面的好转预期，北上资金大幅流入，推动以消费为代表的核心资产快速上涨。但春节后，强复苏的预期遭遇弱现实的对照，市场上涨动能减弱，指数震荡下行。板块方面，市场表现较为极致，以一带一路、中国特色估值体系的“中特估”和以chatgpt为代表的人工智能板块表现亮眼，其中，计算机、通信和传媒遥遥领先，分别上涨37.11%、33.58%和31.1%，除此之外，其余行业乏善可陈。

  具体来看，一季度A股冲高回落，主要缘于：1）2月份，无论是资金面还是市场风险偏好均显著下降。主要由于1月份美国CPI同比6.4%，预期6.2%，美国加息预期升温，美元指数走强，美元兑离岸人民币一度逼近7，A股承压，风险偏好下降；2）市场在1月份对经济复苏的强预期后，对其持续性和政策的博弈加剧；3）3月份，政府报告将GDP增速目标设定在5%左右，市场对经济复苏偏弱的担忧进一步提升，顺经济板块拖累指数下行。

  积极布局景气度较高的数字经济板块，以及把握住了在人工智能领域技术的迭代突破下算力和应用端等板块带来的一些投资机会。但遗憾的是：1）1月份，我们错过了以核心资产为主的大贝塔行情，坚守在我们擅长的成长方向。因为，我们认为，今年经济是弱复苏，白酒、大金融等核心资产会有估值修复，但空间有限。事实上，我们忽略了外资大额流入的配置效应；2）2、3月份，虽然在投资配置上有数字经济、人工智能等赚钱效应比较显著的板块，但受累于光伏的下跌以及市场整体偏弱的影响，净值整体表现一般。

二．简要展望

  一季度，市场冲高回落，反应了外部的扰动以及经济复苏过程中对政策预期的博弈，风险已逐步释放。同时，本轮A股中长期走强的核心逻辑仍未被破坏，即：信心的恢复、中国经济复苏和外围流动性改善。

  展望未来，我们认为市场仍积极可为：1）3.13号总理答记者问，就有关问题进行了深刻而又务实的回答，给市场一颗定心丸，尤其重申支持民营经济、提振民企信心、鼓励民企创业，继续发挥江浙等地企业家创业的“四千”精神。3月末，我们也看到了马云回国、阿里6+1独立上市以及海南对民营企业家的友好政策等积极信号。基于信心进一步地修复，未来，我们有理由更为乐观；2）美联储偏鸽。SVB等海外银行业风险事件的发生倒逼美联储放缓加息步伐。同时，鲍威尔将“预期持续加息是适当的”的说法改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，加息预期骤降。目前，市场普遍认为5月可能还有一次加息，对年底是否降息还有分歧。美联储何时结束加息以及何时降息，过程中虽然会有预期的博弈，但整体来看，美联储加息已是强弩之末，未来流动性更为宽松，全球市场风险偏好有望抬升；3）当下中美经济身位差更为明朗，即美国经济衰退风险愈甚，而中国经济持续修复。基于此，美元兑人民币或将此消彼长，外资有望再度流入A股。

  基于上述分析，我们保持乐观的态度，市场结构或存在于：1）积极拥抱以AI为代表的革命性大趋势产业，以及国内重点推进的数字经济；2）重点关注中央科技委员会重点推进的相关卡脖子产业，如半导体等；3）消费复苏背景下的大消费板块，尤其是医药、医疗；4）跟踪深度调整后且拥有估值安全边际的光伏、储能相关的价值成长板块；5）关注一带一路、中国特色估值体系的“中特估”；等。

  2023年，不妨乐观一些。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任与支持，我们将努力以业绩回报大家。