一．运作回顾

    三季度，是内外交困的。时隔两月，虽然国内9月制造业PMI50.1%重回扩张区，但新订单分项指数表现不佳。除此之外，非制造业PMI扩张衰退力度较快，指向国内经济基本面仍然羸弱，仍需进一步改善。与此同时，俄乌冲突以及美联储紧缩预期等海外扰动再度恶化。在此背景下，全球权益市场普遍震荡下行，A股近乎单边下跌。行业方面，仅煤炭和通信表现良好，而建筑材料、汽车以及电力设备跌幅靠前。风格方面，成长和价值泥沙俱下。指数方面，沪深300和创业板指分别下跌15.16%和18.56%。

    具体来看，A股大幅下挫，主要缘于：1) 7月初停贷风波加剧信贷结构恶化，引发投资者对经济基本面的担忧；2）8月初，佩洛西窜访台湾，地缘政治冲突急剧上升。8月中，任正非内部讲话加剧投资者对经济悲观的预期，市场风险偏好骤降；3）美国8月CPI数据超出市场预期，美联储偏鹰，紧缩预期陡升。9月，十年期美债收益率飙升至4%、美元指数攀升至114.8附近，人民币兑美元也快速贬值，离岸人民币汇率一度突破7.2关口，加剧了全球资产价格的波动以及国内投资者的避险情绪。

    针对净值回撤，我们深表歉意，其主要原因在于：1）8月份，我们主要沿着高景气的行业或板块展开，比如新能源车、光伏、储能、电网、机器人等。但是，无论是佩洛西窜访台湾导致市场普遍下挫，还是任正非内部讲话作为导火索引爆拥挤度相对过高的赛道股，都使得产品8月份净值波动较大，回撤较多；2）尽管我们大幅度降低了仓位，弱化行业大贝塔，使组合配置更加均衡化，但是全球利差走阔、地缘政治恶化以及避险情绪推动了一轮罕见的强美元周期，国内风险资产持续承压。同时，长假的节前效应进一步导致A股持续低迷。因此，9月份净值也不可避免出现了回撤。

二、简要展望

    三季度，市场利空因素较为密集，风险偏好持续受到抑制，风险资产表现较差。目前市场投资者整体较为悲观，观望情绪较浓，并期待负面因素在未来得以边际改善。

    展望未来，市场压力仍存：1）疫情反弹扰动经济复苏，房地产销售数据欠佳，经济下行压力较大，且经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍待解决；2）俄乌冲突持续白热化、北溪天然气管道事件都预示着欧洲能源短缺的局面可能持续更长时间，未来如何演绎不确定性仍强，风险未能完全暴露；3）鲍威尔表示降低通货膨胀可能需要经历一段持续低于趋势增长的“阵痛期”，过早放松政策值得警惕，十年期美债收益率以及美元指数或将高位震荡。除此之外，由于不确定美联储转向和经济衰退哪个先到来，市场情绪或将持续处在“纠结状态”，此阶段资产价格波动会明显加剧。

    当下，市场上偏乐观的信号也不应该被忽视：1）市场已大幅回调，截止9月30日，全部A股PE（TTM）为16.3倍，已经接近4月26日15.2倍的水平。而沪深300PE和上证50PE分别为11.22倍和9.36倍，均低于4月26日11.24倍和9.52倍的水平；2）中国香港防疫政策的优化以及2022北京马拉松将于11月6日在天安门广场起跑。因此，市场预期未来防疫政策或有边际变化；3）稳增长政策持续发力。国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款。另外，在房住不炒的背景下，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，进一步刺激房地产复苏；4）本轮人民币贬值是因为超强美元周期，人民币并不具有长期贬值基础。同时，央行已开始进行预期管理，如9.26上调远期售汇业务的外汇风险准备金率、9.27全国外汇市场自律机制电视会议就稳汇率“喊话”；5）市场对美联储未来加息路径相对预期充分，且美国通胀大概率已越过顶点。因此，后续加息预期和通胀预期或难再明显升温。

    基于上述分析，四季度我们整体持谨慎偏乐观的态度，市场或存在结构性机会：1）赛道股调整后，风光储等成长板块估值又进入相对合理范围；2）稳增长政策发力下，发掘有估值安全边际的金融、地产以及地产产业链等个股；3）医药行业政策边际回暖后所带来的投资机会；等。

    不忘初心，慎始敬终。衷心感谢投资者对我们一如既往的信任与支持，我们将努力以业绩回报大家。