一．运作回顾

今年以来，A股市场表现火爆，呈现出量价齐升的局面：上证综指和创业板指分别以24%和35%的涨幅大幅领先全球各主要指数；同时，成交量迅速放大，春节后日均成交额达7758亿元，其中有8个交易日成交额过万亿元。市场的强势反弹，既有外资加持的推动，更是国内流动性宽松和政策友好的呵护下，风险偏好大幅提升带来的估值修复。

市场上涨的第一阶段即1月份的反弹是以外资为主导的，推动力来自于：1）全球流动性预期逆转（美联储不断释放鸽派信息、欧央行可能重新考虑是否退出QE），海外股市普遍反弹，海外资金加大对A股的配置；2）MSCI扩大A股纳入因子至20%的预期使部分外资抢跑。1月份，沪深港通北向资金净买入金额达607亿元，外资偏好的白酒、家电分别以14%和11%的月涨幅显著领先于其它行业。

春节后市场进入强势上涨阶段，多方原因推动风险偏好大幅提升：1）中美贸易战出现缓和预期，外部环境改善；2）宏观数据真空期下的货币宽松和财政加码；3）资本市场战略定位提高，以科创板为依托的改革蓄势待发；4）城投融资、企业债务、汇率贬值三大风险因素的缓解。同时，监管方式转向市场化使市场活跃度显著提升。 “浮起来的先是垃圾” ，市场刚被激活时，打板指数、业绩暴雷指数等概念指数涨幅居前，折叠屏、氢能源、工业大麻、边缘计算、泛在电力物联网等概念层出不穷。但从大的行业分类来看，一季度表现最好的行业如养殖（69%）、白酒（54%）、券商（53%）、计算机软件（47%）等也均有基本面改善的预期支撑。

二．简要展望

市场经过一轮急速的上涨之后，未来将如何演绎，仅仅是熊市反弹还是新一轮牛市的起点？既然这轮市场反弹的核心推动是估值修复而非盈利预期的提升，那首先我们要确定的是当下估值所处的位置，然后判断未来“估值之摆”的方向。

市场快速反弹后，估值确实涨了不少，但还是处于历史上一个比较便宜的水平。当前沪深300的PE（TTM）为12.7倍，位于49.8%的分位点，只是刚刚摆到接近中间点的位置。另外，根据中泰证券所做的研究，A股与美股绩优股（近10年中5年ROE高于10%）的估值相比，A股的PE、PB中位数为16倍、1.8倍，相比美股的19倍、3倍，也有明显的估值优势。

未来估值是否还有提升的动力或空间？首先，资本市场的战略定位提高，将依靠资本市场形成经济转型所需的技术、人力、知识资本，从而大幅改善人们对经济转型改革的预期，推动风险偏好维持高位。其次，中国未来的实际利率水平还有较大的下降空间，目前我们的10年期国债利率降至3.1%，而更为重要的是，随着资管新规的落地，规范影子银行和政府隐性债务，减少了大量无效的融资需求，实际利率水平必然下降。最后，从全球资产配置的维度，中国有一批优质的资产具有相当的吸引力，随着我国金融市场的渐进式开放，将会推动海外资金加大对A股配置，进一步推动估值提升。

尽管我们对中长期看好，但并不意味着市场马上就会进入全面牛市，在一轮快速普涨之后，市场或需要等待公司基本面改善的确认，接下来市场风格可能转向以基本面为主导的结构行情。行业配置上，我们将从以下几个维度去寻找投资机会：1）4月是上市公司季报披露的密集期，将配置重点放在精选绩优子板块或个股上，重点是消费和成长行业。从草根调研的数据看，部分行业（如白酒）的数据有可能超出之前相对悲观的预期；2）受益于短期数据改善下的周期股。PMI、PPI、社融等经济金融数据均有望迎来短期改善，可能推动相关周期股如地产、工程机械等的表现。另外，部分周期龙头在盈利波动变弱的情况下，有可能迎来估值的提升；3)受益于科技创新政策红利和科创板辐射的科技成长板块，如人工智能、5G后应用、自主可控等。当然，我们在保持乐观的同时，也时时保持警惕，关注可能触发调整的因素，如美股下调、政策微调、异常交易监管加强等，因为即便是牛市也会一波三折。

最后，衷心感谢持有人对我们的信任和支持，我们将继续努力，以业绩回报大家的信任！